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价值投资者

时间:2017-12-12  热:0℃  分享:张大红

一、前言

本文是应一个球友的邀请写的,格力电器是我长期跟踪的一支股票,对它了解比较深入,但不精通,而科大讯飞我不了解,只能从财务数据角度来分析。

本文用的是价值的绝对估值方法,折现率设为9%(至于为什么设置为9%,我很早以前写过一篇文章,有兴趣的朋友可以翻翻,绝对估值法难点之一就是折现率,大家也可以用自己的折现率计算价值。),并假设企业永续存在。

这里计算的是2008年的企业的内在价值(因为马上就到2018年了),期初的自由净资产用2017年三季度的数据计算,期初的每股收益是2017.12.31日全年的估算值。

本文不做投资建议,仅供参考。

二、$格力电器(SZ000651)$ 

1、数据表格

2、上面的曲线是全部的自由净资产曲线图,这里没有加上现金分红数据,主要是我比较懒的原因。从曲线可以看出,格力电器是可以为股东创造出大量的自由净资产的,是一家非常优秀的公司。

3、公司总股本60.16亿股

4、期初自由净资产

2017.9.30日是353.91亿元,由此计算出来每股自由净资产=353.91/60.16=5.88

5、期初的每股收益

2016.12.31的净利润是154.21亿元,假设2017年增长30%,那么2017.12.31日的净利润是154.21*1.3=200.47亿元

每股收益=200.47/60.16=3.33

6、计算净利润—自由净资产转化率(简称比率)

由上面数据表中可以看出,2007-2016年的比率的算术平均值是77.74%,如果刨除2007年145.65%这一极端数据,那么比率是70.19%,我们本着小心的原则,设定比率是70.19%

7、净利润增长率

由上面表中可以计算出来

(1)2007-2016期间10年年化净利润增长率是28.36%

(2)1994-2016期间23年年化净利润增长率是25.77%

(3)2016年近期的年化净利润增长率是23%

8、折现率定位9%

9、计算内在价值

公式:内在价值=期初自由净资产+期初每股收益*比率的折现值

2018年内在价值=5.88+3.33*70.19%的折现值。

这里应用2段法估值:

(1)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是25%,10年之后永续存在期间是3%,那么,2018年每股内在价值=219.89元

(2)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是15%,10年之后永续存在期间是3%,那么,2018年每股内在价值=108.66元

(3)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是10%,10年之后永续存在期间是3%,那么,2018年每股内在价值76.85元

(4)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是5%,10年之后永续存在期间是3%,那么,2018年每股内在价值=55.02元

分析:格力电器毕竟处在家电行业,从1994年到2016年已经高速发展了23年,未来10年比较乐观的估计是15%的净利润增长率,可信的是10%的增长,而非常保守的是5%的增长。

另外,存续期间3%的净利润增长也是很保守的数据设定到5%,那么计算出来的内在价值会大很多。

综合来看,格力电器2018年的估值区间是55.02-108.66


三、  $科大讯飞(SZ002230)$ 

1、数据表格


2、看一下上面自由净资产的曲线图,实话实说,科大讯飞在高科技公司里面还算是不错的,至少能为股东积累自由净资产

3、公司总股本13.89亿股

4、期初自由净资产

2017.9.30日是39.26亿元,由此计算出来每股自由净资产=39.26/13.89=2.83

5、期初的每股收益

2016.12.31的净利润是4.84亿元,假设2017年增长-30%,那么2017.12.31日的净利润是4.84*(1-0.3)=3.39亿元

每股收益=3.39/13.89=0.24

6、计算净利润—自由净资产转化率(简称比率)

由上面数据表中可以看出,科大讯飞的比率数值上蹿下跳的,显示出科大讯飞不断的进行资本运作或者收购公司等行为,这也说明科大讯飞未来可能仍然会高速发展。由此估算出的比率没有任何意义,所以假定净利润完全可以转化为自由净资产,比率=1

7、净利润增长率

由上面表中可以计算出来

(1)2007-2016期间10年年化净利润增长率是24.75%

(2)2006—2016期间11年年化净利润增长率是26.97%

(3)2016年近期的年化净利润增长率是14%,而2017年9.30日的净利润增长是-39.45%

8、折现率定位9%

9、计算内在价值

公式:内在价值=期初自由净资产+期初每股收益*比率的折现值

2018年内在价值=2.83+0.24的折现值。

这里应用2段法估值:

(1)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是25%,10年之后永续存在期间是5%,那么,2018年每股内在价值=33.36元

(2)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是15%,10年之后永续存在期间是5%,那么,2018年每股内在价值=17.1元

(3)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是10%,10年之后永续存在期间是5%,那么,2018年每股内在价值12.5元

(4)假设2018年开始的未来10年净利润增长率是5%,10年之后永续存在期间是5%,那么,2018年每股内在价值=9.37元

分析:请注意,这里我将永续存在期间的净利润增长率设定为5%,而格力电器设定的是3%。

科大讯飞处于高科技行业,未来可能会有长时间的高速发展阶段。这里分析的是10年高速发展的情况,可信的估值区间是12.5-33.36之间吧。

很多人会说,科大讯飞可能会高速增长20年,30年!确实有这个可能,只是我不了解而已。我只能给出再高速增长10年的预期。

以前巴菲特最经典的教案是不碰科技股,从上面的分析来看,我也不会触碰这类股票。但这不意味着科技股票不是好股票,巴菲特还错过了微软那。

至于科大讯飞能成为微软那样的牛股,还是未来会经历成长的陷阱?

我不了解,所以我不评论了。

最后说一下永续期间净利润增长率的设定,大家都知道公司的规模越大,净利润增长起来越困难,所以,永续期间的净利润增长率设为5%,是一种比较乐观的预期,悲观的设为0都可以。

@今日话题 


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标签: 什么叫价值投资
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